一、风险投资推动技术创新的机理
（一）技术创新的影响因素
1.风险投资。风险投资一般应用于高成长型和行业，因此其对象往往是中小企业，而中小企业在技术创新方面又往往缺少资金的支持，银行贷款等融资渠道又往往不能广泛适用于中小企业，因此风险投资正是中小企业融资的良好选择。通过风险投资而筹集资金，企业可以更多地研发具有竞争力的新产品或新技术，不断提高其创新能力，因此风险投资是企业研发投资的重要资金来源，直接影响技术创新。此外，前人的研究表明，通过风险投资取得研发成果往往需要一定的时期，因此风险投资对技术创新的推动作用存在一定的滞后效应。2.人力资本。在生产函数模型中，劳动要素是必不可少的，而这种要素就是人力资本。随着科技的不断发展，企业的技术创新活动越来越需要人力资本，特别是技术人员、研发人员等。人力资本在技术创新的重要性表现在3个方面：（1）人力资本产生的溢出效应刺激了技术创新的产生；（2）人力资本决定了技术创新的类型；（3）人力资本决定了技术在企业生产经营中的效率。3.企业规模。根据熊彼特的观点，规模较大的企业在资金供给、科研投入和风险应对方面具有较大优势，因此企业规模对技术创新有重要影响。熊彼特还指出，若企业处于起步阶段，其规模较小，那么规模对技术创新的作用并不显现；但随着企业规模的不断扩大，其规模对技术创新的作用不断凸显。4.企业盈利水平。企业盈利水平是企业生产经营中的“晴雨表”，一定程度上影响企业的创新活动。企业的技术创新活动往往面临一定的风险，而一个畅通的融资渠道对企业的创新投入有决定作用。企业研发需要的资金基本来源于企业内部经营绩效的分配，因此企业盈利水平的高低对技术创新有直接影响。
（二）风险投资推动技术创新的机理
1.风险投资为技术创新提供必要的资金支持。风险投资存在较高风险，但它可以为现有的融资提供补充，使某些具有潜力的科研项目或技术活动获得更为充足的资金支持，从而确保活动的顺畅性。在企业创立的初始期，技术研发所需的资金投入较少，因此风险投资对技术创新的支持并不明显。随着企业的不断发展和技术创新活动的不断频繁，风险投资也不断融入企业活动，并扮演越来越重要的角色。到了企业的成熟期，大规模的风险投资对技术创新的作用进一步凸显，创业板市场为部分具备一定条件的创业企业提供更多的资金支持。另一方面，风险投资对技术创新还存在一种“精神型”的推动机制，而且这种机制一般发生在企业发展的初始阶段，投资者一般为企业家。这种投资方式可能不涉及资金或设备，只凭借独特的想法或经验。这种风险投资相对于资金型投资更加直接，风险也更大。风险投资不但为技术创新提供必要的资金支持，也为技术创新输入充分的思想，促使企业不断获得外部的权益资本。在这种情况下，即使企业不具备完善的技术，也仍然可能获取风险投资的支持而进行创新活动，保证企业拥有稳定的技术创新效率。2.风险投资分担了技术创新中的风险。企业投资是一项大工程，其周期较长，投资不确定性显著，这给企业的技术创新带来巨大风险，而这种风险只凭企业自身是无法完全承担的。因此，企业必须通过市场调节来分散风险，而风险投资便是分担企业风险的有效途径，其分担机理表现在以下两个方面：（1）风险资本本身具有多元化资金供给源，因此风险投资可以为技术创新提供多元化和机构化的资金支持。与银行贷款等融资方式相比，风险投资的资金供给源更具机构化特征，因此为企业分担的风险也越多，更有助于企业技术创新活动。（2）风险投资过程中通过一套严格的技术创新项目评估系统对企业的创新活动进行遴选，这就极大地降低了风险。在技术创新活动中，企业一般拥有多方位的项目来源，这就需要风险投资专家对项目进行择优选择，从而获得最为可靠的项目。3.风险投资缓解了技术创新融资中的信息不对称性。由于信贷市场存在大量的信息不对称，在企业技术创新过程中，筹资者往往具备更充分的信息优势，像企业的无形资产、知识资本等具有保密性，因此存在极大的信息不对称性。风险投资机制的引入使得出资者在提供资金支持之前有充分的时间评估企业的财务状况和科研创新潜力，从而更好地获悉企业的发展前景，缓解技术创新融资中的不对称性。
二、风险投资推动企业技术创新的实证分析
（一）理论假说
根据前面对技术创新的影响因素及风险投资推动技术创新的机理分析，本文提出如下理论假说：假说1：风险投资对企业技术创新有明显的推动作用；假说2：风险投资对企业技术创新的推动作用存在滞后效应；假说3：人力资本对技术创新有明显促进作用；假说4：企业规模对技术创新有显著的正向影响；假说5：企业盈利水平对技术创新有明显促进作用。
（二）变量选取与模型构建
根据以上5个理论假说，本文设定研究变量为企业技术创新指标，自变量为技术创新的影响因素指标，其中风险投资为主要研究变量，其余为控制变量。根据前人的研究经验，R&D支出是衡量企业技术创新能力的重要指标，因此本文以R&D投入强度作为技术创新能力的指标；风险投资指标可用风险资金的持股比例表示，它反映了风险投资的股权大小，体现了风险投资对企业的作用。技术创新、风险投资及其他各变量的具体定义见表1。以模型1为例，风险投资变量VCI的系数为0.064，且在1%的水平显著，表明风险投资对技术创新有显著的推动作用，这也从经验上验证了假说1。人力资本变量HUC的系数为0.132，且在1%的水平显著，表明人力资本对技术创新有显著的推动作用，这便验证了假说3。但遗憾的是，企业规模对技术创新的推动作用并不显著，这就不能验证假说4。出现这种情况的原因可能与我国经济发展的方式有关，我国大部分中小企业仍是以粗放型经济增长方式发展，企业主要是依靠机械式地扩大规模而增强实力，并未考虑规模增加对自主创新的作用。主营业务利润率MBR和净资产收益率ROE这两个变量的系数都为正，且通过显著性检验，这表明企业盈利水平对技术创新具有显著的推动力，这就验证了假说5。模型2是在模型1的基础上加入了风险投资的一阶滞后项，从模型整体来看，调整后的R2从0.595提高到0.622，表明模型的解释力得到增强。从风险投资滞后项的系数来看，其值为0.129，且通过1%的显著性检验，表明第二期的风险投资对第一期的技术创新有显著的促进作用；同时，当期的风险投资系数相比模型1有所减小，且显著性也有所降低，表明风险投资对技术创新的影响力更多地表现为当前影响前一期，即存在一定的滞后效应，这也从经验上验证了假说2。这种滞后效应的原因可能在于企业R&D活动具有一定的时段，风险资金的注入往往需要一定的时期才能使R&D活动得到充分开展。另外，模型2的其他变量与模型1相比并没有出现明显的变化，这进一步表明模型的实证结果是稳健的。
三、结论及建议
本文综合分析了风险投资对技术创新的推动机理，并以我国部分中小企业为样本进行检验，结果显示，风险投资对技术创新有显著的推动作用，并且这种推动作用具有较强的滞后效应。针对本文的结论，笔者提出以下建议：（1）大力发展和完善风险投资产业，并优化产业结构，同时健全风险投资的退出机制；（2）逐步培养企业的自主创新能力，重点培养一批杰出人才，提升企业人力资本质量，并优化技术人员结构；（3）进一步完善技术创新体制，完善知识产权的法律法规，政府要注重对企业科研成果的激励，提供促进企业技术创新的优惠政策和资金支持，为企业的创新活动营造良好的环境。
作者：张翔 单位：武汉大学
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